El riesgo de los flujos de capital
Por Rómulo Torres
El
comportamiento de los flujos de capitales es uno de los principales
factores para que la crisis no llegue todavía a América Latina. Eso
mantiene la paradoja de países del norte en crisis y países emergentes
en auge.
Dos
documentos relativamente reciente dan cuenta de los riesgos que implica
el flujo de capitales para economías como las de la región. Nos
referimos al informe sobre Flujo de Capital hacia los Mercados de
Economías Emergentes del 13 de octubre de 2012, realizado por el
Instituto de Finanzas Internacionales; y al Informe del Secretario
General de la Organización de las Naciones Unidas (ONU) sobre el sistema
financiero internacional y el desarrollo, del 27 de julio de 2012.
Según
el informe de octubre, las perspectivas para los flujos netos de
capital privado hacia las economías de mercados emergentes han mejorado.
Siendo que los flujos de créditos privados dirigidos al comercio, y los
flujos bancarios de compras de bonos de fuentes no bancarias
representan la mayor parte del alza. En América Latina son los flujos
más altos después de la Inversión Directa Extranjera (IED).
Factores de riesgo
Se
considera como causante de esta alza a gran escala, a las compras de
activos por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos y a una
disminución en el riesgo de aversión a partir de mediados del año.
De
igual forma, el anuncio del presidente del Banco Central Europeo (BCE),
Mario Draghi, “de hacer lo que sea necesario para preservar el euro” ha
generado para muchos la sensación de menores riesgos en el
empeoramiento de la crisis para la zona euro y para la economía global.
Sin
embargo, el documento de las Naciones Unidas sostiene que las políticas
monetarias expansivas adoptadas por las economías avanzadas, podrían
más bien causar problemas al generar nuevas vulnerabilidades y aumentar
la susceptibilidad de esas economías a las salidas repentinas de capital
extranjero.
En
el informe de octubre se resalta que la direccionalidad de los flujos
hacia los países emergentes se debe a la percepción de que dichas
economías están más solidas con respecto a sus políticas para hacer
frente a la debilidad del crecimiento.
Comportamiento de capitales
La
transición de liderazgo en China pueda ser acompañada con más públicos
de inversión. Asimismo, las tasas de interés siguen siendo más altas en
una serie de economías emergentes, en comparación con las economías
avanzadas que mantienen una tasa interés cero. El “clima favorable”
hacia la inversión de muchas de esas economías emergentes favorece la
tendencia de esa direccionalidad también.
La
política de la FED de emitir dinero, junto con un período sin
precedentes de tasas de interés historicamente bajas está creando una
gran burbuja de bonos. La política de la FED de bajas tasas de interés y
alivio cuantitativo es una bomba de tiempo.
El
informe de la ONU sobre el sistema financiero plantea que el aumento
súbito de las corrientes de capital que tuvo lugar entre 2009 y 2011
aumentó la cantidad de capital especulativo en los mercados emergentes
que podía ser retirado repentinamente.
Además,
plantea que las fuertes corrientes de capital dirigidas hacia los
mercados de deuda privada en los últimos años se vieron acompañadas por
una rápida expansión del crédito al sector privado en algunas economías
en desarrollo exacerbando su vulnerabilidad al desapalancamiento rápido o
a un brusco cambio de dirección de las corrientes de capital.
Problemas de prestamistas
Ese
mismo informe destaca también que en general, los préstamos de bancos
comerciales a los países en desarrollo para esos años (2009 al 2011) se
mantuvieron por debajo de los niveles registrados antes de la crisis
pues los principales prestamistas internacionales siguieron confrontando
dificultades financieras. Afirma que parte de las cifras publicadas
recientemente por el Banco de Pagos Internacionales indicaban que en las
economías de mercados emergentes los activos transfronterizos de bancos
situados en otros países sufrieron una contracción durante los últimos
meses de 2011.
Asimismo
señala que los créditos otorgados por bancos de la zona del euro a
empresas no bancarias latinoamericanas suman montos más elevados que los
préstamos dirigidos a los bancos. En Brasil, Chile, Colombia y Perú,
los primeros representan alrededor del doble de los segundos y en México
más del triple.
Inversión extranjera
En
el informe del Instituto de Finanzas Internacionales se plantea que la
inversión directa extranjera (IED) va a aumentar a nivel mundial,
representando casi la mitad del total de los flujos de capital privado
en nuevas mercados.
El
informe señala que la IED, después de caer por alrededor de 10 mil
millones de dólares este año en relación al anterior, aumentará en más
de 20 mil millones para 2013, llegando a 536 mil millones. Ello está
cerca del máximo histórico alcanzado en 2008.
La
tendencia creciente de la IED es visible en todas las regiones con
excepción de China, donde se prevé estancarse o incluso disminuir
ligeramente. Los incrementos más notables se registraron en América
Latina, donde se plantea que las entradas de IED se duplicarán en el
periodo 2009-13.
Se
proyectan continuos aumentos en los flujos a Brasil, Chile Colombia. En
el informe de la ONU se manifiesta que pese a que la IED en los países
en desarrollo ha sido más estable y se ha destinado a plazos más largos
que otros tipos de corrientes de capital privado, algunos expertos
aseveran que los cambios en su composición pueden volverla más
inestable.
Los
componentes de la IED son las inversiones en acciones, la reinversión
de utilidades y los préstamos intra empresariales. De manera general,
las inversiones en acciones tienden a ser el componente más estable de
la IED, mientras que los préstamos intraempresariales son el componente
más flexible, pues depende de las decisiones que tome la empresa matriz
para ayudar a financiar la ampliación o los gastos corrientes de sus
filiales en el extranjero.
Cuando
una parte significativa de la Inversión Directa Extranjera consiste en
préstamos intraempresariales, la empresa matriz puede reclamar esa deuda
con breve plazo de preaviso.
Flujos en América Latina
Como
aspectos más específicos de la situación de América Latina el Informe
del IFI afirma que la región ha continuado ampliando su cartera de
activos. Esto no incluye únicamente instrumentos de deuda emitidos en el
exterior, sino también una creciente proporción de valores de renta
fija negociados en los mercados de capitales locales como los caso de
Perú y Uruguay.
Las
perspectivas de mayor beneficio debido al crecimiento sostenido, las
expectativas renovadas de apreciación de local monedas y el nivel de los
precios de los productos básicos han impulsado entradas de la IED.
Las
considerables diferenciales de tasas de interés con respecto a las
economías desarrolladas, que están siendo ampliado aún más por la
profundización de la flexibilización cuantitativa monetaria en los
mercados maduros, ha dado lugar a una mayor presencia de inversionistas
extranjeros en los mercados de deuda en moneda local.
La
respuesta ante la mayor presencia de los capitales se hará en forma de
intensificación de la intervención en mercados de divisas e
implementación de los controles de entradas de capital.
A
pesar de la persistente incertidumbre sobre la economía mundial, los no
residentes han seguido aumentando su exposición a la región, una
tendencia que probablemente se intensificará con la relajación monetaria
cuantitativa en las economías maduras.
Los no residentes también han acumulado posiciones en moneda local en los países más pequeños, como el Perú y Uruguay.
Crisis al acecho
Es
interesante contrastar con todo lo mencionado con algunas cifras de la
región. Según la Comisión Económica para América Latina y El Caribe
entre 2002 y 2011:
· Las balanzas de cuenta corriente de América Latina han pasado de -16 mil 884 millones de dólares a -72 mil 163 millones.
· Las balanzas de servicios de -11 mil 74 millones a -60 mil 420 millones.
· Las balanzas de renta (interés y utilidades) de -54 mil 111 millones a -135 mil 560 millones.
· La
deuda bruta externa de 739 mil 606 millones de dólares a 1 billón 32
mil 844 millones. La deuda interna tiene cada día más peso dentro de la
deuda pública en los siete países más grandes de América Latina.
Otros problemas
Existen
también procesos en curso con gran impacto social y ecológico como la
intensa explotación de recursos naturales, depredación ecológica y
reordenamiento territorial; la desaparición de formas producción y
consumo tradicionales con la consecuente pérdida de peso de la
manufactura; el desplazamiento de personas; la hegemonía de formas de
producción pensadas para la exportación sin eslabonamientos internos y
del consumismo; el aumento del endeudamiento de la personas; y el ciclo
de explotación de recursos naturales que en América Latina puede durar
hasta 2020.
La
política de la FED de emitir dinero, junto con un período sin
precedentes de tasas de interés historicamente bajas está creando una
gran burbuja de bonos. La política de la FED de bajas tasas de interés y
alivio cuantitativo es una bomba de tiempo. Los inversores buscan
retornos altos y riesgosos en distintas clases de activo. Persiste la
incertidumbre sobre la Eurozona Estados Unidos y China Los negocios
orientados al exterior se seguirán debilitándose. El incremento de deuda
interna y de la deuda en general puede generar un nuevo ciclo de
endeudamiento.
Rómulo Torreses Economista peruano, coordinador general de la Red Latinoamericana sobre Deuda, Desarrollo y Derechos (Latindadd)
Comentarios